华泰期货铜：市场流通货源相对紧张 持货商存挺价情绪
核心观点
■铜市场分析
期货行情：
12月17日，沪铜主力合约开于74，440元/吨，收于74，350元/吨，较前一交易日收盘下降0.16%。当日成交量为50，511手，持仓量为134，670手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74，440元/吨，收于74，640元/吨，较昨日午后收盘上涨0.23%。
现货情况：
据SMM讯，昨日日内可流通货源维持紧张，持货商报盘表现坚挺。盘初持货商报主流平水铜升水50元/吨-升水70元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水70元/吨-升水80元/吨，部分低价货源平水价格瞬间被秒。长单结束后市场交易活跃度明显下降，下游部分长单缺口转向零单，现货升水随之上行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水70元/吨-升水90元/部分成交，好铜报升水100元/吨-升水120元/吨部分成交。湿法铜货源紧张难闻成交。周内进口非注册货源价格抬升趋于平水价格/吨附近。至上午11时前现货市场表现稳定。
观点：
宏观与地缘方面，美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%。目前市场可能会重点关注的是美联储的经济预测摘要（SEP）和主席鲍威尔的评论，这可能会暗示美联储在 2025 年降息的积极程度。美联储可能会放缓宽松政策，因为美国经济似乎势头稳健，通胀保持粘性，而且即将上任的特朗普政府预计将实施刺激经济增长的政策，并有可能重燃物价上涨的势头。
矿端方面，Canadian Critical Minerals（CCMI）周一证实，该公司目前持有XXIX Metal10.4%的股份。XXIX拥有安大略省Thierry铜镍矿和魁北克省高品位Opemiska铜矿。Thierry的K2矿床指示资源量为880万吨，品位为1.66%铜和0.19%镍；推测资源量为1490万吨，品位为1.64%铜和0.16%镍。K1矿床推断资源量为5360万吨，品位为0.38%铜和0.10%镍。Opemiska项目拥有9740万吨指示资源，铜品位为0.81%；1090万吨推测资源量，铜品位为0.53%。
冶炼及进口方面，外媒12月14日消息，2025年加工费的大跌意味着全球铜冶炼行业将面临艰难时期。全球冶炼厂产能扩张过快，尤其是在中国，太多冶炼厂都在追逐有限的原料，竞争可能会在2025年加剧。明年，印尼和刚果的冶炼厂将投入使用，这将减少这些国家的矿精矿出口。ICSG预测明年矿山供应量增幅将加速至3.5%，但即便如此，也可能不足以满足冶炼厂的需求。许多中国冶炼厂调整其投入结构，从开采精矿转向废铜。前10个月中国铜精矿进口量仅增长3.2%，而可回收废料进口量却增长了16%。未来几个月，精矿和废料供应紧张将对中国冶炼厂构成严峻挑战。
消费方面，经济学人智库（EIU）表示，随着全球经济在国际冲突和利率上升的背景下继续显示出韧性，2025-26年精炼铜消费将继续受到多种因素的支持。尽管如此，短期内阴极铜需求将受限。全球立即陷入衰退的风险很低，而且正在消退，但欧洲等国家和地区的经济状况仍然低迷。尽管最近的生活成本危机最糟糕时期已经过去，但粘性通货膨胀限制了放松货币政策的空间。伊朗和以色列之间危险的冲突可能导致全球经济更加分裂和区域化。综合看，因此该机构认为支持脱碳的投资将在2026年预测期结束时加速铜需求。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.01万吨至27.25万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.53万吨3.00万吨。12月9日国内市场电解铜现货库10.31万吨，较此前一周下降1.66万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.26，较前一日下降0.21%。
总体而言，上周美元在欧元区降息预期相对较强的情况下呈现出相对强劲走势，同时目前临近年末需求表现平平。因此铜价在后半周呈现回落，本周将会迎来美联储议息会议，市场或暂时存在一定观望情绪，但降息仍为大势所趋，不过中国央行目前表达了或将调降利率的态度，短时内铜价或受此影响而相对偏强。
■策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72，000元/吨
■风险
国内去库无法持续
海外流动性踩踏风险
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